发展三十余年，中国股权投资市场历经多轮优化调整，已形成以市场化投资机构、国有投资机构、上市公司CVC为三大主体的市场格局，其中CVC凭借其深厚的产业禀赋，在众多市场玩家中成长尤其明显。据IT桔子统计，CVC在中国风险投资市场占比已达20%-30%，较十年前大幅提升。CVC为何能快速成长？又因何受到众多产业龙头的青睐？

01 CVC的发展历程

所谓CVC，即企业风险投资（Corporate Venture Capital，国内也称产业投资基金），一种由企业设立且负责运作的风险投资基金形式。其发展可以追溯至上世纪60年代的美国，彼时反垄断法实施，迫使大型企业探寻新的增长机会，CVC随之成为诸多企业的重要抓手。英特尔是其中典型，利用CVC布局生态业务，仅1991年到2005年间就投资了1000多家公司，总金额超过50亿美元。

相比美国，中国CVC市场起步较晚，但后劲十足。2001年中国创投“井喷”之后，CVC在股权投资市场逐步活跃起来，聚集了腾讯、阿里、华为、比亚迪、宁德时代等产业巨头。如华为旗下的哈勃投资，聚焦硬科技方向，在半导体材料、半导体设备等关键环节助力华为实现国产化布局，至今投资项目数百个。

至今，CVC已成为越来越多有一定规模的上市公司标配。根据清科研究中心统计，截至2024年上半年，中国共有接近8,000家产业集团直接或通过下属投资平台参与股权投资，合计完成CVC投资案例33,151起，披露的累计投资金额达到27,548.83亿元人民币。

图：截至2024年H1中国股权投资市场CVC投资情况

大量CVC投资交易背后，CVC为何得到越来越多上市公司的青睐？近年来，我们调研超过50家上市公司与CVC机构，梳理出CVC对上市公司创新增长，尤其第二增长曲线拓展上的6类独特价值（如图），包括3大核心价值与3类协同价值。

图：CVC的“3+3”价值

02 CVC的三大核心价值

1、捕捉前沿创新机会（创新捕捉器）

通过追踪最前沿的技术、产品与项目，CVC可以帮助企业敏锐捕捉并持续跟踪相关领域的技术发展趋势与创新动态。

比亚迪投资重要的战略定位之一，即是为公司未来的创新战略提供有力支撑。自2018年以来，比亚迪通过CVC投资了涵盖整车、模具、零部件、电子元件等制造领域。这些投资不仅为比亚迪弥补了产业链短板，更是从技术创新、产品创新等方面助力比亚迪领先布局与快速扩张。

2、提升并购成功概率（并购助推器）

相比直接并购，CVC的提前介入，可以帮助企业更深入了解并购标的、控制并购风险。尤其当企业对潜在标的了解不充分时，先通过CVC投资标的，一方面可以强化与标的的资本链接、提前锁定交易，另一方面能够为企业深入判断交易价值、等待最佳时机留下缓冲期。

如阿里巴巴通常采用由早期少数股权投资，逐步增加股权占比的方式获取项目的控股权，最终实现对被投企业的并购。

3、校准孵化与研发效果（孵化校准器）

企业在选择孵化方向、研发立项时，往往在技术趋势判断、产业化论证等方面存在大量盲区，CVC正是扫清盲区、校准方向的重要手段。

我们团队在调研中发现，很多企业内部孵化方面缺乏外部视角，尤其对一级市场创业项目的洞察，由此导致大量孵化项目投入很多、但最终难以产业化。

要补齐外部视角，CVC不可或缺。通过CVC参与到一级市场，企业不仅能深入观察潜在竞对的进展，对该方向的竞争格局形成清晰认知；也能透过资本对该赛道的态度，真正把握该方向的孵化价值。

同时，很多上市公司重视研发、也愿意投入大量资金，但转化效率很低。通过CVC与被投企业进行深度业务合作，推动、倒逼内部产品技术研发，能够很大程度减少研发的无效。

作为上市公司第二曲线创新拓展的重要工具，无论是战略方向选择、还是外部并购和内部孵化，CVC都发挥出关键作用。此外，在实施过程中，CVC还能帮助上市公司在产业生态、家族传承、财务回报等方面产生一系列协同价值。

1、打造公司技术、产品和业务拓展的利益共同体（产业朋友圈）

借助CVC，上市公司能够广泛投资产业上下游及相关企业，从而实现对产业生态的前瞻布局，并形成产业内部的利益共同体，从而为公司的业务拓展积累各类资源。

腾讯对电商生态的投资即是典型案例。虽然腾讯没有选择自行构建电商平台，但其通过CVC对多个电商平台及相关公司进行投资布局，其中涵盖京东、拼多多、美团、小红书等头部公司，成功构建出一个规模庞大的电商生态系统。

2、为二代传承提供熟悉产业资源、金融投资及管理的平台（家族传承）

二代接班正困扰着越来越多上市公司，如何有序实现家族传承，CVC正扮演着越来越重要的角色。

根据我们对上市公司的调研显示，相当比例的上市公司CVC由创始人子女参与管理运营，该方式的好处明显。一方面，通过参与管理CVC，二代在团队领导、投资判断等方面的能力得到磨炼；另一方面，CVC对产业的前瞻性跟踪，能够帮助二代强化对产业的理解、显著提升产业敏锐度。同时，CVC能帮助二代提升金融投资理财方面的专业能力。

3、获得有竞争力的投资回报（财务回报）

相较市场化投资机构，依托产业资源的CVC理应实现更好的财务回报。一方面，凭借企业在产业链的影响力，CVC往往能够以更优惠的条件投资企业；另一方面，由于产业协同关系，企业通常可以从客户、技术等方面赋能被投企业，助推价值提升。另外，当上市公司利润产生波动时，通过对CVC的投资退出进度调整，能够较好缓冲财务波动。

如联想创投作为联想旗下的全球科技产业基金，成立以来始终融汇联想全球产业资源进行投资布局，至今已成功投资270家优秀企业，包括宁德时代、美团、蔚来等。据2023年财报显示，仅联想创投带来的财务收入超过10亿美元。

综上所述，对有新业务拓展需求上市公司而言，CVC的价值远不止投资本身，其对于并购、孵化、朋友圈建设等方面都有显著作用，能明显提升公司第二曲线的拓展效率。因此，对于将拓展第二增长曲线作为长期发展战略的上市公司来说，CVC将会成为标配，在公司新业务拓展上发挥至关重要的作用。

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