深圳数据经济研究院张博辉教授的合作研究在环境经济学国际顶级期刊《Journal of Environmental Economics and Management》线上发表。

“碳风险”是指企业在全球低碳转型过程中，因气候变化、政策调整、技术变革或市场偏好转变等因素，可能面临的潜在经济损失和经营挑战。作为环境风险的核心组成部分，碳风险对企业管理者、股东及政策制定者均具有重要意义。然而，目前关于碳风险如何影响企业价值的研究仍相对不足。

深圳数据经济研究院张博辉教授与埃迪斯科文大学的Justin Hung Nguyen博士、莫纳什大学的Cameron Truong教授的合作研究The Price of Carbon Risk: Evidence from the Kyoto Protocol Ratification以澳大利亚政府于2007年12月批准《京都议定书》这一外生政策事件作为准自然实验，聚焦碳风险对企业融资成本的影响。研究发现，高碳排放企业在政策实施后面临显著更高的利息支出与股权资本成本，表明碳风险已被资本市场所识别并定价。该研究在理论上首次通过准自然实验揭示了碳风险对企业资本成本的因果性影响，推动了环境金融与公司财务领域的交叉融合，为企业和投资者等提供了明确的碳风险定价证据，强调了环境风险因素在投融资决策中扮演的关键角色。同时，该研究结论亦为政策制定者完善相关制度提供了重要参考价值。

该研究论文在环境经济学国际顶级期刊《Journal of Environmental Economics and Management》线上发表。

作者简介
 

张博辉

香港中文大学（深圳）经管学院教授、执行院长、深圳数据经济研究院副院长、深圳高等金融研究院金融科技与社会金融研究中心主任

研究领域

信息媒介对资本市场的影响、中外资本市场、金融科技、可持续金融

本文合著者

Justin Hung Nguyen

埃迪斯科文大学

Cameron Truong

莫纳什大学

研究简介
 

研究背景

本文以气候变化背景下日益凸显的碳风险为研究起点，聚焦于企业碳风险对其融资成本的影响。碳风险作为环境风险的重要组成部分，反映了企业在全球向低碳经济转型过程中所面临的财务脆弱性，包括政策合规成本、技术转型压力及声誉损失等多重因素。为识别碳风险的因果效应，研究选取澳大利亚政府于2007年12月批准《京都议定书》这一外生政策事件作为准自然实验。该事件显著提升了澳大利亚高碳排放企业所面临的监管不确定性与转型风险，为考察碳风险对企业融资成本的影响提供了良好的实证场景。
 

研究内容

在论文内容方面，研究以澳大利亚证券交易所上市企业为样本，将企业区分为高碳排放型与低碳排放型，系统比较了它们在《京都议定书》批准前后在债务融资成本与股权融资成本方面的差异。研究发现，高碳排放企业在政策实施后面临显著更高的利息支出与股权资本成本，表明碳风险已被资本市场所识别并定价。此外，论文进一步从现金流风险与投资者认知两个渠道展开机制分析，揭示了碳风险如何通过加剧企业经营的不确定性和削弱投资者信心，进而推高其融资成本。
 

研究模型

在研究方法上，本文主要采用双重差分模型，通过构建“处理组”与“对照组”，控制时间趋势与行业异质性，有效识别政策冲击的净效应。模型中控制了企业规模、账面市值比、现金流波动性、违约概率、系统性风险与异质性风险等一系列变量，并进行了包括动态DID、倾向得分匹配、替换碳排放企业定义、排除金融危机影响等在内的多项稳健性检验，均证实了结论的可靠性。
 

研究结论

论文最终得出结论：碳风险对企业融资成本具有显著的正向影响。具体而言，高碳排放企业在《京都议定书》批准后债务成本相对上升5.4%，股权成本相对上升2.5%。机制检验表明，碳风险通过提升企业现金流波动性与违约概率，并降低机构投资者的持股比例，进而推高资本成本。此外，高碳排放企业在外部融资中也面临更严苛的非价格条款，如更难获得大型银行贷款、更依赖新债权人及承销服务。本研究为政策制定者与企业提供了明确信号，表明碳规制风险已在资本市场中形成实质性定价，未来低碳转型与绿色投资将成为不可忽视的财务考量因素。
 

研究意义

本研究不仅在理论上首次通过准自然实验识别出碳风险对企业资本成本的因果性影响，推动了环境金融与公司财务领域的交叉融合，更在实践层面为投资者、银行及企业提供了明确的碳风险定价证据，警示其在投融资决策中须纳入环境风险考量；同时，研究结论为政策制定者强化碳管制、推动绿色转型与气候治理提供了坚实的实证依据，对其完善碳定价机制与信息披露制度具有重要参考价值。