1993年，24岁的侯毅告别了甘肃老家的安稳生活，来到深圳闯荡。起初，他在赛纶实业发展有限公司从事销售工作。凭借自身的不懈努力，他逐步晋升为业务经理，并最终成为总办主任。历经五年职场锤炼，怀揣着创业梦想的侯毅，于1998年创办了深圳毅腾实业。

进入21世纪，随着中国的半导体及泛半导体、新型显示等国家战略新兴产业迅猛发展，现代工业生产对静电防护和洁净度的要求也不断提高，超净产品的需求随之上升。

凭借敏锐的市场洞察力，侯毅在2002年抓住了行业发展机会，开启了他的二次创业之旅，与另外四位股东合作创立新纶科技。新纶科技专注于为电子设备制造等行业提供防静电/洁净室业务，其产品线包括无尘服、无尘鞋、无尘抹布以及口罩等。

在他的悉心经营下，新纶科技积累了大量客户资源，并开始在市场崭露头角。2010年1月22日，新纶科技成功在深圳证券交易所上市。

然而，在上市后几年里，新纶科技陷入了业务增长乏力的困境。公司的营收增长率从2011年的82.26%急剧下降至2012年的19.79%，这一下降的主要因素可以归结为两点。

首先，防静电/洁净室行业尚处于发展初期阶段，市场高度分散。全国范围内有超过5000家不同规模的企业参与竞争。同时，该行业内技术门槛相对较低，导致价格竞争异常激烈。新纶科技自2011年起经营活动产生的现金流量连续三年呈现负数，分别为-1.2亿元、-0.79亿元和-0.31亿元。

其次，宏观经济环境的波动对防静电/洁净室行业带来了冲击。新纶科技的主要客户集中在电子行业，而该行业的发展直接受宏观环境的影响。2007年，由于人民币升值加快和内外资企业所得税率统一，增加了加工制造业的整体成本。这导致国内电子产品的生产和制造成本逐步攀升，电子产业规模扩张的步伐随之放缓。随后，2008至2009年全球金融危机期间，电子行业对防静电/洁净室产品的需求增速进一步下滑。

然而，尽管面临短期挑战，新纶科技对电子行业的中长期前景保持乐观态度。中国正处于电子产业的升级换代阶段，全球精细加工企业产能也在向中国转移，这为电子、半导体、光电子等行业的快速发展提供动力。尽管部分行业在全球金融危机期间面临经营困难和产能下降的问题，但预计在未来几年内，中国半导体和光电子等行业将持续保持增长态势。

经过深思熟虑，新纶科技将产业链拓展至光电材料领域，这一战略决策主要基于两个关键考量。

一方面，公司在电子行业积累的客户资源为光电材料领域的拓展奠定了坚实基础。多年来，公司已经与包括爱普生、索尼、中兴通讯、松下、三星、IBM在内的4000多家客户建立了稳固的合作关系。这些长期的客户网络，能为公司在光电材料领域的销售渠道拓展提供有力支持。

另一方面，光电材料领域前景广阔。过去十年间，全球光电市场以约10%的复合年增长率稳健增长，中国更是逐渐成为了全球最大的平板显示市场。这一市场的快速发展，带动了对上游光电材料需求的显著提升。

为了抓住这一发展机遇，2013年，新纶科技在苏州投资了6000万元建立电子功能材料研发中心，开始进行技术研发。随后，公司正式启动了业务转型战略，该战略主要分为三个关键步骤。

其一，新纶科技着手建立生产基地，布局生产线。

新纶科技在常州陆续开展了三期项目。其中，一期项目最早投入生产，后续总营收占比最大。2013年底，新纶科技设立全资子公司新纶科技（常州）有限公司，开启常州一期项目。在这一期项目中，新纶科技选择布局胶膜类电子功能材料。

图：常州一期主要生产胶膜类电子功能材料

来源：公司官网，公司公告，西部证券研发中心

胶带是一种特殊的胶粘剂，广泛应用于透明器件粘结、光学器件组装、以及显示器组装等多个领域。保护膜则是一种用于保护实体物品表面的薄膜，主要应用于电子产品的保护和包装中。与一些高端电子材料相比，膜和胶带类产品的生产技术门槛相对适中。新纶科技通过前期的技术积累和研发投入，能够熟练掌握相关生产技术和工艺，确保产品的稳定性和质量。

其二，公司通过并购进入了下游大客户的材料供货渠道。

2018年，新纶科技将目光投向了千洪电子。千洪电子主营业务为消费电子功能性器件，其主要客户包括OPPO、VIVO两个国内一流手机品牌商。为了打入国内一流手机品牌的供应链，新纶科技以高达15亿元的价格收购了千洪电子100%的股权。

值得注意的是，截至2017年7月末，千洪电子的净资产仅为1.26亿元。此次并购的增值率高达1096.59%，导致新纶科技在其账面上形成了12.51亿元的高额商誉。

并购后的整合和业务发展取得了显著成效。一期项目于2016年下半年开始贡献业绩，当年功能性材料营业收入高达9.1亿元，占总营收的54.87%。2017年，新纶科技抓住iphone10新品变革的契机，成功成为国内唯一经苹果认证的胶带类原材料供应商。同年，公司实现营收20.64亿元，同比增长24.5%，归母净利润1.73亿元，同比大幅增长244.1%。其中，功能性材料成为公司2017年业绩增长的主要推动力。

2019年，新纶科技的营收攀至巅峰，达到33.22亿元。但同年，公司危机悄然来袭。危机的根源在于公司不健康的资产结构。

一方面，新材料领域的基地建设方面前期投入巨大，验证导入周期漫长，致使公司资产结构失衡。2015年，公司传统净化业务盈利能力持续下滑，部分老业务的关停增加了当期营业外支出。同时，2013年末布局的电子功能材料仍处于建设期，未能贡献业绩，反而增添了费用支出。这些因素导致2015年公司收入下降至10.24亿元，同比下降24.1%，归母净利润首次出现亏损，亏损额达1.07亿元。

另一方面，功能材料的运行成本不断上扬，新纶科技难以承担。2018年公司当年功能材料的成本高达16.06亿元，同比剧增90.27%，占当年总营收成本的69.07%。

面对这般境况，新纶科技铤而走险，暗中开展虚构交易。2019年6月，公司因涉嫌内幕交易，被证监会立案调查。证监会下达的《行政处罚决定书》显示，公司通过虚构保护膜相关的贸易业务，虚增了收入、成本及利润。2016至2019年，公司分别虚增利润7,643.34万元、9,330.50万元、1,072.30万元，分别占当期利润总额的142.73%、50.67%、3.03%。

虚构交易的消息导致新纶科技的股价急剧下跌21.9%，并购决策的失误更是让公司本就岌岌可危的资产结构陷入绝境。

新纶科技原计划通过并购千洪电子进入OPPO、VIVO供应链的渠道。然而，2020年OPPO和VIVO终止了与千洪电子相关的订单，加之疫情影响，千洪电子业绩迅速恶化。其中精密制造业务收入同比锐减10.73亿元，下滑幅度达72.63%。随之而来的，便是新纶的商誉减值。2020年，新纶科技计提了8.68亿元的资产减值损失和信用减值损失，其中千洪电子的商誉减值高达6.20亿元。

出于对供应链稳定性的考虑，公司主要客户如苹果开始逐步减少与新纶科技的合作。这一变化严重影响了公司的净利润，从2018年的2.73亿元一路暴跌至2020年的-13.03亿元。

财务的崩塌，引发了公司内部人员结构的动荡。公司董事会成员的变动超过三分之一。其中，侯毅于2021年1月辞去董事长职务，仅担任新纶材料研究院院长职务。

2021年1月25日，新纶科技宣布重大人事变动，选举廖垚为公司新任董事长并聘任其为公司总裁。随后，公司更名为新纶新材，剥离了超净产品等业务，全力向新材料领域转型。

尽管在后续几年里，公司二期和三期项目陆续投产，成效显著。根据中国化学与物理电源行业协会统计，2020年新纶新材铝塑膜业务的国内市场占有率高达87%，成为当时国内最大的供应商。同时，公司还引入了日本最高端的光学涂布线，拥有了当时中国最精密、最高的涂布生产线。

然而，积年累月的财务问题依旧难以化解。截至2023年末，新纶新材的流动负债超出流动资产总额22.98亿元，资产负债率高达94.60%；因诉讼被冻结银行存款1118.37万元，银行借款逾期7.82亿元。公司清偿能力严重不足，导致债权人纷纷提起诉讼，公司已十多次成为被执行人。

图：2006年-2023年新纶新材负债（亿元）和资产负债率（%）

来源：公司财报

鉴于公司的财务和法律问题，新纶新材股票自5月6日起被实施“其他风险警示”，并从5月开始连续下跌。尽管公司试图启动重整，并与格力集团旗下的格力金投签署相关合作协议，但市场反应冷淡。最终， 由于连续二十个交易日每日股票收盘价均低于1元，新纶新材在2024年7月2日无奈退市。

从最初的雄心壮志到如今的落寞退场，新纶新材的案例给市场敲响了警钟。如若公司对重资产投入缺乏合理规划和有效管理，极易导致资金链紧张，从而为企业未来发展埋下隐患。此外，不诚信的经营行为严重破坏了市场的信任基础，一旦这种信任丧失，想要恢复将非常困难。我们团队将会对这类案例进行深度的剖析和探讨，以期在企业发展与第二曲线的摸索进程中收获更多的启发。

【参考资料】

【1】 招股说明书、历年公开年报

【2】《基于精密涂布平台，功能材料领域华丽转型（公司深度研究）》，天风证券，2017.11

【3】《前瞻布局，技术驱动，新材料平台开花结果（新纶科技首次覆盖报告）》，西部证券，2018.05

【4】《中国证监会行政处罚决定书（深圳市新纶科技股份有限公司、侯毅等20名责任人员）》，中国证券监督管理委员会，2020.05

【5】《转型锂电的ST新纶拉响“面值退市”警报》，摩斯商业，2024.07

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