作为拉链行业的龙头,浔兴股份(002098.SZ)在探索转型之路时为何遭遇挫折?公司进军跨境电商领域,尤其是收购价之链的决策本应带来新的发展机遇,却为何未能实现预期的增长,反而成为发展的负担?
第二曲线失败案例vol.3 | 浔兴股份:昔日拉链大王的转型困境
作者 | 林璐辉
来源 | 上市公司第二曲线增长研究中心
01 浔兴创立,国产拉链大王的诞生
施能坑,1953年生于福建晋江的一个小山村。由于家庭贫困,14岁的他早早地进入服装厂工作,贴补家用。
改革开放后,港台和外资企业纷纷涌入,福建凭借其沿海的地理优势吸引大量外资,服装业等劳动密集型产业集群在此地迅速聚集。尽管服装业蓬勃发展,但与之配套的拉链行业市场规模小,利润低,鲜有人问津,导致国产拉链质量难以与国际品牌相媲美。
从事服装多年的施能坑意识到,小小的拉链正成为制约行业发展的瓶颈。于是,他筹集了1.6万元,从北京购买拉链,将拉链加工后出售。仅一年时间,他凭借做中间商赚了十几万元的差价。
不满足于仅仅赚取微薄利润的的施能坑,决心更进一步。他从广东顺德购入四台压铸机,从美国进口高质量原材料。1988年,他成立了晋江光华五金制品厂,这便是浔兴拉链前身。1992年,施能坑创立了SBS拉链品牌,浔兴有限公司正式成立。
成立之初,施能坑采取了大胆的策略,把拉链价格压低到3毛钱。这一物美价廉的朴素战略,迅速使浔兴成为国内首批通过价格战占领市场的企业。尽管拉链利润微薄,但通过大规模销售,公司实现了薄利多销。
2006年,浔兴作为中国拉链行业的领军企业在深交所上市,首年便实现超6亿元营收和近5000万元的利润。上市后,公司市值飙升至21亿元,施能坑也从打工仔逆袭成当地的亿万富豪。
02 增长停滞,入局跨境电商领域
然而辉煌成就背后,隐忧浮现。
其一,拉链市场增长乏力。受下游服装制造业低迷的影响,中国拉链行业市场从2010年开始,年复合增长率答复下降至2.34%。其二,产品结构性过剩和同质化竞争加剧。尽管拉链制造的原材料价格都有所下降,企业综合成本上升的压力依然显著,用工成本保持每年约10%的涨幅。
2015年,浔兴股份营业利润下降至7576万,同比下降7.3%。面对主营业务增长瓶颈,施能坑决定采取行动,为公司寻找第二曲线。
为了实现快速转型,施能坑决定聘请拥有丰富转型经验的王立军。王立军是天津汇泽丰企业管理公司执行董事,他不仅在企业管理经验方面有着深厚的积累,而且在资本运作方面也展现了卓越的能力。
2016年11月,浔兴股份控股股东——福建浔兴集团将所持浔兴股份8950万股(占总股本的25%)转让给天津汇泽丰,合约每股27.9元,溢价率为120%。这笔高溢价并购交易将浔兴的整体估值推高至100亿元人民币。股权转让完成后,王立军成为浔兴股份的实际控制人。
然而,这次收购也为浔兴股份埋下了一颗定时炸弹。收购浔兴股份股权的资金中,有10亿元为王立军的自有资金,另外的15亿元则是农业银行提供的并购贷款,年利率为6.5%。同年,汇泽丰与祺佑投资、农业银行签订了《一般委托贷款合同》,祺佑投资提供的25亿元委托贷款成为了本次收购的主要资金来源。 这一财务安排意味着,如果浔兴股份市值跌至72亿时,汇泽丰作为大股东将面临被平仓的风险。
面对资金方和市场的双重压力,王立军迫切需要寻找第二曲线来支撑市值。仓促之下,他选择跨境电商行业的价之链作为浔兴股份转型的关键一步。彼时,价之链是跨境电商行业的一颗新星。价之链是由北京大学毕业的甘情操于2008年创立,专注于通过亚马逊、Shopify独立站等第三方平台,提供出口B2C销售业务。
王立军视价之链为浔兴股份第二曲线的重要拼图。一方面,公司盈利能力可观。2016年,公司实现净利润5500万,同比增长531%,毛利润高达56.48%。另一方面,通过这次并购,浔兴股份的原拉链业务将从面向消费者延伸到面向企业,实现业务的协同增长。
2017年,浔兴股份以高达10.14亿元的对价收购价之链65%的股权,这一举措标志着浔兴股份正式进军跨境电商领域。
03 对赌失败,价之链陷入亏损困境
浔兴股份对价之链的高收购价格,伴随着对净利润的严格要求。双方签订的《盈利补偿协议》规定,2017年-2019年价之链应实现净利润分别为1亿元、1.6亿元和2.5亿元。若未完成承诺,价之链需以现金形式补偿母公司浔兴股份10亿元。该业绩承诺由甘情操、朱玲夫妻及深圳市共同梦想科技企业(有限合伙)承担。
2016年,价之链净利润仅为5500万元,与2017年业绩承诺的1个亿相比,存在显著差距。2017年,价之链的净利润为9687万元,未能达到对赌协议的目标,还差323万元净利润。
进入2018年,迫于上一个财年未能完成业绩的压力下,价之链急于扩大规模以实现净利润最大化。然而,面对不稳定的外部环境和公司内部的决策失误,价之链遭受了严重的财务亏损。
首先,中美贸易战的爆发带来了关税壁垒的增加,跨境电商行业因此面临高额的税负成本。同时,持续的贸易摩擦使得欧美国家加强了对中国跨境电商卖家的监管和限制,进一步限制了跨境电商的经营活动。
其次,价之链的成本不断上升。价之链的仓储管理以及线上销售依赖Amazon、eBay等第三方平台。亚马逊A9算法的调整,导致价之链订单量急剧下降,价之链不得不花费更多的广告投入,以提高商品的曝光率,导致价之链的成本压力进一步加剧。
最后,价之链对2018年销售旺季的市场预判失误,导致了大量库存积压。亚马逊FBA的仓储成本上涨,加之库存积压问题,使得当年的仓储费用激增至908.96万元,对公司的财务状况造成了重大影响。
尽管价之链在销量上取得了明显增长,营收达3.8亿元,但由于汇率变动和仓储物流成本上升等因素,导致其净利润亏损高达7493万元,与盈利额1.6亿元业绩承诺相去甚远。这一结果对浔兴股份造成了重大影响,2018年报显示,公司因价之链跨境业绩远低于预期,计提商誉等资产减值,公司业绩首次出现亏损,净利润亏损达6.5亿元,同比下降646.02%。
04 第二曲线探索失败,失败并购致业绩恶化
由于连续两年的均未实现净利润目标,2018年9月,甘情操、朱玲向浔兴股份提出将业绩承诺从5.1亿元降至2.6亿元的请求,但遭到拒绝。此后,甘情操夫妇无心经营,选择避居海外,并采取一系列行动,包括转移共管资金和安排银行提前还款,导致价之链面临资金链紧张的局面。
随后,价之链内部管理陷入混乱,部分亚马逊账号被冻结,涉及资金约789.75万元,计提坏账准备高达236.93万元。此外,多个跨境电商服务网站的账号密码被修改,导致约891万的款项无法提现。到了2019年,价之链亏损进一步扩大至5858.20万元。
浔兴股份与价之链之间的三年对赌协议最终以失败告终,浔兴股份愿景中的第二曲线打造失败,只留下一片废墟。王立军因涉嫌内幕交易罪,在2019年8月被重庆市公安局逮捕,他在被捕前已辞去浔兴股份的所有职务。
自2018年10月起,浔兴股份向中国国际经济贸易仲裁委员会申请仲裁,要求价之链法定代表人、总经理甘情操等人支付高达10.14亿元的业绩补偿款。尽管浔兴股份在业绩承诺补偿仲裁上胜诉,但甘情操、朱玲夫妻于2018年10月携幼子避居境外,至今未归。
2022年,浔兴股份对已获悉的资产进行详细评估后,确认可收回的业绩补偿款约5038.25万元。目前,公司已执行1.29亿银行存款、正在执行的质押给公司的31.337%价之链股权、甘情操持有的212.6万股公司股票。尽管如此,浔兴股份的追债之路漫漫。
浔兴股份第二曲线探索失败不仅仅是个别企业的问题,而是暴露了许多企业在转型过程中可能遭遇的共性问题。企业如何进行严谨的并购价值分析,如何根据自身实力合理选择杠杆进行资产收购,以及如何对管理团队进行有效评估。这些问题是所有追求持续增长和探索新增长点的企业必须面对的关键课题。我们团队将持续跟踪研究,力求在第二曲线研究上得到更多的启发。
【参考资料】
【1】《隐形巨头 | 1元拉链做出20亿生意:安踏、七匹狼背后的「拉链大王」》,观潮新消费,2023.04
【2】《学生观点 | 2018级 浔兴股份并购案例分析》,清华五道口MBA,2020.02
【3】《【上市公司分析】浔兴股份:上市、卖壳、收购、出售连环资本运作过程》,IPO在线,2019.03
【4】《对赌失败!深圳头部大卖连续5年亏损》,亿恩网,2023.01
【5】《“拉链第一股”实控人被立案,浔兴股份赢了官司却追不回10亿补偿?》,野马财经,2023.12
【6】《一次并购就让自己身陷囹圄,浔兴股份被收购太不寻常》,反做空信息中心,2019.12
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